杭州福斯特应用材料股份有限公司
公开刊行可调动公司债券
www.lhratings.com
协调〔2024〕3864 号
协调伙信评估股份有限公司通过对杭州福斯特应用材料股份有
限公司主体过火干系债券的信用情状进行追踪分析和评估，详情维
握杭州福斯特应用材料股份有限公司主体永恒信用品级为 AA，维
握“福 22 转债”的信用品级为 AA，评级忖度为理会。
特此公告
协调伙信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二四年六月六日
追踪评级回报 | 2
声 明
一、本回报是协调伙信基于评级方法和评级模范得出的截止发表之日的
独处观点叙述，未受任何机构或个东谈主影响。评级论断及干系分析为协调伙信
基于干系信息和府上对评级对象所发表的前瞻性不雅点，而非对评级对象的事
实叙述或鉴证观点。协调伙信有充分意义保证所出具的评级回报衔命了真
实、客不雅、平允的原则。鉴于信用评级劳动秉性及受客不雅条件影响，本回报
在府上信息获取、评级方法与模子、改日事项预测评估等方面存在局限性。
二、本回报系协调伙信经受杭州福斯特应用材料股份有限公司（以下简
称“该公司”）交付所出具，除因本次评级事项协调伙信与该公司组成评级
交付关系外，协调伙信、评级东谈主员与该公司不存在职何影响评级行动独处、
客不雅、平允的关联关系。
三、本回报援用的府上主要由该公司或第三方干系主体提供，协调伙信
履行了必要的守法拜访义务，但对援用府上的真的性、准确性和完满性不作
任何保证。协调伙信合理采信其他专科机构出具的专科观点，但协调伙信不
对专科机构出具的专科观点承担任何劳动。
四、本次追踪评级落幕自本回报出具之日起至相应债券到期兑付日有
效；把柄追踪评级的论断，在灵验期内评级落幕有可能发生变化。协调伙信
保留对评级落幕给予调理、更新、阻隔与取销的权柄。
五、本回报所含评级论断和干系分析不组成任何投资或财务建议，而且
不应当被视为购买、出售或握有任何金融产物的推选观点或保证。
六、本回报弗成取代任何机构或个东谈主的专科判断，协调伙信不合任何机
构或个东谈主因使用本回报及评级落幕而导致的任何损失负责。
七、本回报所列示的主体评级及干系债券或证券的追踪评级落幕，不得
用于其他债券或证券的刊行举止。
八、本回报版权为协调伙信系数，未经籍面授权，严禁以任何格式/形状
复制、转载、出售、发布或将本回报任何内容存储在数据库或检索系统中。
九、任何机构或个东谈主使用本回报均视为仍是充分阅读、运动并高兴本声
明条件。
杭州福斯特应用材料股份有限公司
公开刊行可调动公司债券 2024 年追踪评级回报
项 目 本次评级落幕 前次评级落幕 本次评级时候
杭州福斯特应用材料股份有限公司 AA/理会 AA/理会
福 22 转债 AA/理会 AA/理会
评级不雅点 追踪期内，公司在光伏胶膜行业仍保握大众最初地位，同期公司光伏背板销量排行跃升至大众第二。公司握续推
进产能擢升，光伏胶膜和光伏背板的产销量均大幅增长，但受光伏行业竞争加重影响，公司主要产物和原材料价钱均
有不同进度的下降。财务方面，跟着产能规模左右扩大，公司金钱总和保握增长，金钱流动性较好，但应收类款项和
存货仍对资金形成占用；公司业务规模扩大带动营业总收入保握增长，盈利水平较为理会，但受落魄游结算形状影响，
公司规划性净现款流仍进展欠安；公司融资以短期借钱和可转债为主，债务规模相对较小，且受益于利润增长，公司
对现存债务的保险才能有所增强。
个体调理：无。
外部支握调理：无。
评级忖度 公司在建面貌以扩产能为主，投资规模较大，但谈判到投资资金主要开始于可转债召募资金，公司成本开销压力
尚可。跟着面貌建成投产，公司规划规模将彰着扩大，但若改日行业发展不足预期，卑劣需求增速放缓，或将影响公
司新建产能的开释。
可能引致评级上调的明锐性成分：募投面貌顺利投产，公司产能规模和盈利才能大幅擢升；公司规划获现才能大
幅擢升，现款流情状彰着改善。
可能引致评级下调的明锐性成分：行业竞争加重，公司主要产物盈利才能握续弱化；公司债务背负显赫上升，偿
债才能大幅下降；卑劣需求放缓，公司在建面貌产能开释不足预期，进而对公司规划或财务情状产生较大不利影响。
上风
? 公司为大众光伏胶膜和光伏背板行业的龙头企业，产物商场竞争力强。公司在光伏胶膜的产物种类、坐褥规模和产物销售等方面仍保
握彰着的竞争上风。2023 年，公司罢了光伏胶膜产物销售量 22.49 亿平米，大众商场占有率约 50%。同期，公司光伏背板业务快速发
展，2023 年公司光伏背板销售量 1.51 亿平方米，销量排行跃升至大众第二。
? 公司主要产物产能规模进一步扩大，带动收入规模大幅增长。截止 2023 年底，公司光伏胶膜产能较上年底增长 50.38%至 22.08 亿平
方米/年，光伏背板产能较上年底增长 67.86%至 1.88 亿平方米/年。2023 年，公司营业总收入同比增长 19.66%至 225.89 亿元。
? 公司债务背负很轻。截止 2024 年 3 月底，公司一谈债务 43.90 亿元，金钱欠债率和一谈债务成本化比率分别为 28.06%和 21.24%，债
务背负很轻。
关心
? 受光伏行业竞争加重影响，公司主要产物和原材料价钱均有不同进度的下降。2023 年，公司光伏胶膜和光伏背板的销售均价分别同比
下降 28.61%和 19.39%，主要原材料光伏树脂和 PET 膜的采购均价分别同比下降 29.32%和 12.61%。2024 年一季度，上述价钱均进一
步下降。
? 公司应收类款项及存货规模较大，对资金形成占用，公司规划获现才能瞎想进展较弱。截止 2023 年底，公司应收账款 48.14 亿元，应
收款项融资 36.86 亿元，存货 30.90 亿元，统共占公司金钱总和的比重达 53.07%。同期，由于原材料采购多以现款结算为主且付款周
期较短，但销售收入中单子结算比例较高且存在一定账期，公司规划举止现款流量净额和现款收入比进展较弱，2023 年分别为-0.26 亿
元和 80.35%。
? 公司在建面貌规模较大，若改日行业发展不足预期，或将影响公司新建产能的开释。截止 2024 年 3 月底，公司在建面貌主要为光伏胶
膜、光伏背板、电子材料和功能膜等产能膨胀面貌，面貌总投资额统共 38.94 亿元。若改日行业竞争握续加重、本知道径发生变化、海
外买卖保护政策趋严，齐可能对公司新建产能开释或盈利才能形成不利影响。
追踪评级回报 | 1
本次评级使用的评级方法、模子
评级方法 化工企业信用评级方法 V4.0.202208
评级模子 化工企业主体信用评级模子（打分表） V4.0.202208
注：上述评级方法和评级模子均已在协调伙信官网公开泄露 其他
本次评级打分表及落幕
评价内容 评价落幕 风险成分 评价要素 评价落幕
宏不雅和区域风险 2
规划环境
行业风险 3 固定金钱
规划风险 B 基础修养 1
自己竞争力 企业料理 2
规阔别析 3
应收账款
金钱质地 1 22.04%
应收款项融资
现款流 盈利才能 2 16.88%
财务风险 F2 现款流量 4
成本结构 1
偿债才能 3
指令评级 aa 2023 年公司主营业务收入组成
个体调理成分：-- --
个体信用品级 aa 0.80%
外部支握调理成分：-- -- 5.90% 0.23%
评级落幕 AA
注：规划风险由低至高阔别为 A、B、C、D、E、F 共 6 个品级，各级因子评价阔别为 6 档，1 档最佳，6 档最差；
财务风险由低至高阔别为 F1－F7 共 7 个品级，各级因子评价阔别为 7 档，1 档最佳，7 档最差；财务瞎想为近三年
加权平均值；通过矩阵分析模子得到指令评级落幕
主要财务数据
统一口径 91.05%
项 目 2022 年 2023 年 2024 年 3 月
现款类金钱（亿元） 85.77 90.58 95.99
金钱总和（亿元） 201.95 218.36 226.32 光伏胶膜 光伏背板 感光干膜 太阳能发电系统 其他
系数者权益（亿元） 140.11 157.98 162.81
短期债务（亿元） 16.82 12.09 15.35
永恒债务（亿元） 25.22 26.93 28.55
一谈债务（亿元） 42.04 39.02 43.90
营业总收入（亿元） 188.77 225.89 53.21 45.00 39.81
利润总和（亿元） 17.02 20.49 6.24 35.00
EBITDA（亿元） 19.72 24.50 -- 25.00
规划性净现款流（亿元） 0.26 -0.26 -0.34 亿 20.00
元 15.00
营业利润率（%） 15.34 14.43 14.89 10.00
净金钱收益率（%） 11.27 11.70 -- 0.00
-5.00 -0.26
金钱欠债率（%） 30.62 27.65 28.06 -10.00 -3.07 -4.57 -4.61
一谈债务成本化比率（%） 23.08 19.81 21.24
流动比率（%） 456.80 528.89 515.76
规划举止现款流量净额 投资举止现款流量净额 筹资举止现款流量净额
规划现款流动欠债比（%） 0.72 -0.80 --
现款短期债务比（倍） 5.10 7.49 6.25
EBITDA 利息倍数（倍） 72.78 26.44 --
一谈债务/EBITDA（倍） 2.13 1.59 --
公司本部口径 2022－2024 年 3 月底公司债务情况
项 目 2022 年 2023 年 50.00 35.00%
金钱总和（亿元） 183.43 189.96 40.00
系数者权益（亿元） 125.49 134.53 35.00 23.08% 25.00%
一谈债务（亿元） 39.96 37.73 亿 25.00
元 15.25%
营业总收入（亿元） 140.89 155.78 20.00 14.56% 14.92% 15.00%
利润总和（亿元） 15.59 13.08 15.00 10.00%
金钱欠债率（%） 31.59 29.18 5.00
一谈债务成本化比率（%） 24.15 21.90 0.00 0.00%
流动比率（%） 426.00 467.48 短期债务 永恒债务 金钱欠债率
规划现款流动欠债比（%） -14.16 11.97 一谈债务成本化比率 永恒债务成本化比率
注：1. 公司 2024 年一季度财务报表未经审计，公司本部未泄露 2024 年一季度财务数据；2. 本回报中部分统共数
与各相加数之和在余数上存在各异，系四舍五入形成；除卓越讲解外，均指东谈主民币
府上开始：协调伙信把柄公司财务回报整理
追踪评级回报 | 2
追踪评级债项省略
债券简称 刊行规模 债券余额 到期兑付日 独特条件
福 22 转债 30.30 亿元 30.2991 亿元 2028/11/21 转股价钱调理原则；卓越向下修正条件；赎回条件；回售条件
注：上述债券仅包括由协调伙信评级且截止评级时点尚处于存续期的债券；表中债券余额为截止 2024 年 3 月底的数据
府上开始：协调伙信整理
评级历史
债项简称 债项评级落幕 主体评级落幕 评级时候 面貌小组 评级方法/模子 评级回报
化工企业信用评级方法 V4.0.202208
福 22 转债 AA/理会 AA/理会 2023/06/19 牛文婧、王爽 阅读全文
化工企业主体信用评级模子（打分表） V4.0.202208
化工企业信用评级方法 V3.1.202205
福 22 转债 AA/理会 AA/理会 2022/09/16 牛文婧、王爽 阅读全文
化工企业主体信用评级模子（打分表）V3.1.202205
注：上述历史评级面貌的评级回报通过回报连结可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级模子均无版块编号
府上开始：协调伙信整理
评级面貌组
面貌负责东谈主：牛文婧 niuwj@lhratings.com
面貌组成员：马金星 majx@lhratings.com
公司邮箱：lianhe@lhratings.com 网址：www.lhratings.com
电话：010-85679696 传真：010-85679228
地址：北京市向阳区开国门外大街 2 号中国东谈主保财险大厦 17 层（100022）
追踪评级回报 | 3
一、追踪评级原因
把柄权衡划定要求，按照协调伙信评估股份有限公司（以下简称“协调伙信”）对于杭州福斯特应用材料股份有限公司（以下简称“福
斯特”或“公司”）过火干系债券的追踪评级安排进行本次追踪评级。
二、企业基本情况
公司于 2014 年 9 月 5 日在上海证券交游所上市，证券简称“福斯特”，证券代码为“603806.SH”。经屡次增资、股权划转以及可转
换公司债券（以下简称“可转债”）转股后，截止 2024 年 3 月底，公司股本总和为 18.64 亿元；公司实质限制东谈主林建华先生平直握有公司
公司主营业务为光伏封装材料和电子材料的研发、坐褥和销售，按照协调伙信行业分类模范阔别为化工行业。
截止 2024 年 3 月底，公司本部内设工程中心、财务中心、供应链中心、光伏材料奇迹部、电子材料奇迹部、功能膜材料奇迹部和研
究院等职能部门（组织架构图见附件 1-2）。
截止 2023 年底，公司统一金钱总和 218.36 亿元，系数者权益 157.98 亿元（含少数股东权益 2.08 亿元）；2023 年，公司罢了营业总收
入 225.89 亿元，利润总和 20.49 亿元。截止 2024 年 3 月底，公司统一金钱总和 226.32 亿元，系数者权益 162.81 亿元（含少数股东权益
公司注册地址：浙江省杭州市临安区锦北街谈福斯特街 8 号；法定代表东谈主：林建华。
三、债券省略及召募资金使用情况
公司于 2022 年 11 月 22 日刊行了 30.30 亿元的“福 22 转债”，期限为 6 年。“福 22 转债”转股期的起止日历为：2023 年 5 月 29 日
至 2028 年 11 月 21 日，运转转股价钱为 65.07 元/股。2023 年 5 月，因公司实施 2022 年度利润分派及成本公积金转增股本有瞎想，转股价
魄力整为 46.37 元/股。截止 2024 年 3 月底，累计 84000 元“福 22 转债”已调动成公司股票，累计转股数为 1791 股，占本次可转债转股
前公司已刊行股份总和的 0.00010%；尚未转股的可转债金额为 30.2991 亿元，占可转债刊行总量的 99.9972%。
“年产 4.2 亿平方米感光干膜面貌”缩减面貌规模为“年产 2.1 亿平
方米感光干膜面貌”、减少召募资金干预并变更面貌实施的具体地块；“年产 6.145 万吨合成树脂及助剂面貌”暂停成立并不再使用召募
资金；“3.44MWp 屋顶散布式光伏发电面貌”变更实檀越体及面貌实施的具体地块。变更所相应减少的原规划用于上述面貌的召募资金，
将用于公司在广东省江门市的“年产 2.5 亿平米高效电板封装胶膜面貌”和越南海防工业园区的“越南年产 2.5 亿平米高效电板封装胶膜
面貌”。公司本次募投面貌变更是抽象了感光干膜和光伏胶膜产物近期商场变化、产能引申的弥留进度不同而作念出的调理。
万平方米挠性覆铜板（材料）面貌”原规划好意思满时候为 2024 年，现展期至 2025 年底投产。本次部分募投面貌展期是公司把柄光伏胶膜海
表里产能膨胀紧迫度不同和挠性覆铜板业务开展及产能成立节拍的实质情况作念出的调理，部分展期的募投面貌后续仍将连续干预，不会对
公司正常坐褥规划产生要紧不利影响。
调理后，“福 22 转债”的召募资金使用情况如下：
图表 1 • “福 22 转债”召募资金使用情况（单元：万元）
是否已变更面貌 召募资金承诺 截止 2023 年底 面貌达到预定
序号 募投面貌称呼 所属地区
（含部分变更） 投资总和 累计干预金额 可使用状态日历
追踪评级回报 | 4
统共 -- -- 303000.00 132843.39 --
府上开始：协调伙信把柄公司公告整理
四、宏不雅经济和政策环境分析
宏不雅政策精致落实中央经济劳动会议和寰宇两会精神，聚焦积极财政政策和肃肃货币政策靠前发力，加速落实大规模斥地更新和消耗品以
旧换新行动有瞎想，提振信心，推动经济握续回升。
经济增长 5%傍边的办法要求，提振了企业和住户信心。信用环境方面，一季度社融规模增长更趋平衡，融资结构左右优化，债券融资保
握合理规模。商场流动性合理充裕，实体经济融资成本稳中有降。下一步，需加强对资金空转的监测，完善料理侦查机制，降准或当令落
地，开释永恒流动性资金，配合国债的集结供应。跟着经济收复向好，预期改善，金钱荒情状将缓缓改善，在流动性供需平衡下，永恒利
率将缓缓适应。
忖度二、三季度，宏不雅政策将坚握乘势而上，幸免前紧后松，加速落实超永恒卓越国债的刊行和使用，因地制宜发展新质坐褥力，作念
好大规模斥地更新和消耗品以旧换新行动，靠前发力、以进促稳。忖度中央财政将加速出台超永恒卓越国债的具体使用有瞎想，提振商场信
心；货币政策将配合房地产调控措施的举座放宽，进一步为供需两边提供流动性支握。完满版宏不雅经济与政策环境分析详见《宏不雅经济信
用不雅察（2024 年一季度报）》。
五、行业分析
公司跳动 95%的收入来自于光伏胶膜和光伏背板产物，公司附庸于光伏行业的封装材料领域，上游原料为光伏树脂等石油生息品，下
旅客户主要为光伏组件厂商。
在大众绿色发展的大配景下，动力结构转型步调加速，大众光伏发电装机规模快速增长。把柄 BNEF 数据统计，2023 年，大众新增光
伏装机约 444GW，同比大幅增长 76%。把柄中国光伏行业协会数据统计，2023 年中国新增光伏装机 217GW，同比增长 148%，以新增装
机大众占比超 50%引颈大众光伏商场增长，一语气第 11 年蝉联大众新增装机量首位。欧盟、好意思国等商场新增装机量稳步增长，中东非等新
兴商场呈现高速增长后劲。
鄙人游需求带动下，光伏制造产业产能快速膨胀。据中国光伏行业协会数据统计，2023 年，中国光伏硅片产量 622GW，
同比增长 67.5%；
电板片产量 545GW，同比增长 64.9%；光伏组件产量 499GW，同比增长 69.3%，中国在光伏制造端处于大众最初地位。2023 年以来，随
着上游多晶硅料产能陆续开释，供给端已不再是制约光伏行业发展的枢纽成分，原材料价钱大幅回落推动硅片、电板片和组件各模范产能
和终局装机需求均呈爆发式增长，光伏行业供需严重失衡，重叠本领快速迭代更新导致行业进入尖锐化竞争阶段。同期，光伏等可再生能
源装机规模的快速膨胀使得中国电网成立干预不足等问题最先突显。此外，国异邦度为扶握本国光伏产业发展，针对中国光伏企业的买卖
保护措施和关税壁垒左右出现，国外买卖政策的复杂多变导致中国光伏企业国外规划风险加重。
光伏胶膜上游包括 EVA 树脂、POE 树脂等原材料，EVA 树脂国内代表坐褥企业有斯尔邦、联泓新科等，POE 树脂现在仍由国外厂商
主导坐褥，主要企业包括陶氏化学、三井化学、LG 化学等。比年来，光伏行业的高景气度拉动了 EVA 胶膜的商场需求，我国 EVA 树脂
供应才能缓缓擢升，入口依赖占比缓缓裁减。价钱方面，2023 年 EVA 树脂商场价钱基本呈现先扬后抑走势，价钱核心举座低于 2022 年。
其中，一季度，光伏装机量大幅超预期安装，备货需求拉动 EVA 价钱高涨；待光伏行业需求利好阶段性出尽后，传统行业需求低位悲怆，
供需矛盾突显，EVA 树脂价钱大幅走低；三季度由于部分石化公司安装阶段性停产查验，同期卑劣阶段性补货，供需趋紧推动 EVA 树脂
价钱小幅回升；尔后需求转弱，价钱已跌至近三年低点。
行业卑劣方面，光伏胶膜和背板是光伏组件的枢纽组成部分，组件的发电遵守和寿命关系着电站建成后的收益，光伏组件制作工艺较
为浅陋，光伏胶膜及背板约占光伏组件成本的 5%傍边。比年来，光伏行业快速发展带动光伏胶膜需求量大幅增长（每 1GW 光伏装机需要
追踪评级回报 | 5
约 1000 万平米光伏胶膜），2023 年大众新增光伏装机约 444GW，对应的光伏胶膜需求量约 44.4 亿平方米。价钱方面，比年来，跟着我国
光伏发电罢了平价上网，光伏制造产业价钱举座呈下降态势，也带动了光伏组件价钱的下降。
行业竞争方面，光伏胶膜行业集结度很高，现在大众约 90%的光伏 EVA 胶膜由国内厂家供应，其中龙头企业为福斯特，其他主要企
业包括江苏斯威克新材料股份有限公司和上海海优威新材料股份有限公司等公司。国内胶膜商场集结度高，TOP3 企业商场份额统共跳动
推广高附加值的白色 EVA、POE 胶膜等产物，擢升其毛利率水平。改日，卑劣行业本领快速迭代将导致需求转换，具有规模上风和有研发
才能的企业将在竞争中占据更多上风。
六、追踪期主要变化
（一）基础修养
追踪期内，公司控股股东和实质限制东谈主均未发生变化。
企业规模和竞争力方面，公司从事光伏胶膜行业时候早，在国内具备先发上风，并缓缓成为大众光伏胶膜行业的龙头企业，一语气多年
大众商场占有率约 50%。公司光伏胶膜产物系列丰富，涵盖适用于晶硅电板/薄膜电板、单面电板/双面电板、单玻组件/双玻组件等不同技
术路子的各样化需求，并左右得志比年来卑劣组件本领变化对产物冷漠的要求。2023 年，公司罢了光伏胶膜产物销售量 22.49 亿平米，同
比增长 70.22%。同期，公司光伏背板业务快速发展，2023 年公司光伏背板销售量 1.51 亿平方米，同比增长 22.70%，销量排行跃升至大众
第二。此外，公司立足于薄膜形态高分子材料的关节共性本领，推动电子材料过火他领域新材料产物的开发诳骗。其中，感光干膜为公司
在电子材料领域要点开发的产物，系 PCB/FPC 产业最核心的工艺材料之一，现在公司的电子材料产物已进入一线 PCB 厂商的供应体系。
历史信用纪录方面，把柄公司提供的中国东谈主民银行企业信用回报，截止 2024 年 5 月 9 日，公司本部无已结清和未结清的不良或关心
类信贷纪录；把柄公司过往在公开商场刊行债务融资器具的本息偿付纪录，协调伙信未发现公司存在落后或违约纪录。截止本回报出具日，
协调伙信未发现公司被列入寰宇失信被现实东谈主名单。
（二）料理水平
订。举座看，公司在惩办结构、料理体系和其他高等料理东谈主员方面无要紧变化。
（三）规划方面
追踪期内，公司握续扩大产物产能，光伏胶膜和光伏背板的产销量均同比大幅增长，但受光伏行业竞争加重影响，公司主要
产物和原材料价钱均有不同进度的下降。举座看，公司光伏胶膜收入大幅增长，并带动了公司主营业务收入保握增长；同期，光
伏胶膜销售价钱和原材料价钱降幅较为一致，其毛利率水平变化不大，但光伏背板商场供需失衡导致产物价钱大幅下滑，并以致
其毛利率显赫下降。
追踪期内，公司主营业务无要紧变化，光伏胶膜和光伏背板业务仍是公司收入的主要开始。2023 年，受益于光伏胶膜收入大幅增长，
公司主营业务收入规模进一步扩大。
分板块来看，2023 年，公司光伏胶膜产销量大幅增多，带动光伏胶膜收入同比增长 21.53%，毛利率同比小幅下降，主要系销售价钱
下降且与原材料价差缩小所致。公司光伏背板产销量亦有所增多，但其销售价钱下降，导致光伏背板收入同比下降 1.08%，毛利率同比下
降 2.57 个百分点。公司感光干膜销售价钱下降导致收入规模小幅减少，但受益于其原材料价钱降幅更大且产物分切得率提高，毛利率同比
上升 2.84 个百分点。公司其他业务收入同比大幅增长 63.96%，主要系功能膜材料收入增长所致，并带动其他业务毛利率扭亏。
百分点，主要系光伏胶膜产物和原材料价差扩大且其收入占比擢升所致。此外，公司光伏背板收入同比下降 28.99%，毛利率出现亏蚀，主
要系商场供需失衡导致产物价钱大幅下降所致。
追踪评级回报 | 6
图表 2 • 2022－2023 年及 2024 年 1－3 月公司主营业务收入及毛利率情况
业务板块 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
（亿元） （%） （%） （亿元） （%） （%） （亿元） （%） （%）
光伏胶膜 168.52 89.53 15.58 204.81 91.05 14.60 48.84 92.41 15.48
光伏背板 13.41 7.12 12.07 13.27 5.90 9.50 2.18 4.12 -1.18
感光干膜 4.65 2.47 20.45 4.54 2.02 23.29 1.23 2.33 24.91
太阳能发电系统 0.54 0.29 47.43 0.51 0.23 51.17 0.09 0.18 53.81
其他 1.11 0.59 -1.46 1.82 0.80 4.19 0.51 0.96 5.34
统共 188.24 100.00 15.44 224.94 100.00 14.47 52.86 100.00 14.98
府上开始：公司提供
（1）光伏胶膜
采购方面，公司供应链中心负责主要原材料的采购。公司光伏胶膜的主要原材料为光伏树脂，追踪期内采购模式和结算形状无要紧变
化。跟着光伏胶膜产能左右膨胀，公司对原材料光伏树脂的采购量保握增长，但采购价钱受商场供需影响而大幅下降。同期，受益于国内
石化企业光伏级树脂的坐褥工艺左右练习以及树脂新安装左右投放，公司光伏树脂国产化采购比例进一步擢升。2023 年，公司光伏树脂前
五大供应商采购金额占比统共 48.95%，同比变化不大，集结度仍处于较高水平。
图表 3 • 公司光伏树脂采购情况
面貌 2022 年 2023 年 2024 年 1－3 月
采购量（万吨） 66.34 101.28 26.10
采购均价（万元/吨） 2.1375 1.5107 1.2182
采购金额（亿元） 141.79 153.02 31.80
入口比例（%） 54.82 52.76 42.15
府上开始：公司提供
坐褥方面，公司光伏胶膜坐褥模式无要紧变化，仍以“以销定产”为主；坐褥成本主要由平直材料（约占 90%）和制造用度（约占
产能利用率相配高。
销售方面，公司销售模式和结算形状无要紧变化。得益于产能开释及卑劣需求增多，公司光伏胶膜销量大幅增长，产销率保握在很高
水平。公司坐褥成本华夏材料成本占比很高，受原材料价钱大幅下降影响，公司光伏胶膜销售均价同比大幅下降。2023 年，公司前五大客
户销售额统共占比为 50.75%，同比变化不大。公司前五大客户均为排行靠前的光伏组件企业，与公司保握永恒互助关系，信用天赋较好，
因此客户集结度较高而导致的价钱风险和销售回款风险较小。
图表 4 • 公司光伏胶膜坐褥和销售情况
面貌 2022 年 2023 年 2024 年 1－3 月
产能（万平方米/年） 146800.00 220760.00 61650.00
产量（万平方米） 136864.26 230770.01 67399.50
产能利用率（%） 93.23 104.53 109.23
销量（万平方米） 132118.00 224885.44 67646.53
产销率（%） 96.53 97.45 100.37
销售均价（元/平方米） 12.76 9.11 7.22
注：公司产能已按投产月份进行年化处理
府上开始：公司提供
（2）光伏背板
公司光伏背板的采购、坐褥和销售模式与光伏胶膜相通。
采购方面，公司光伏背板的主要原材料为 PET 膜和 PVDF 膜/PVF 膜，采购渠谈主要来自国内商场。其中，部分 PVDF 膜/PVF 膜需依
靠入口，入口比例变化较大主要系背板产物结构变化所致。由于光伏背板产量增多，公司 PET 膜和 PVDF 膜/PVF 膜的采购量均同比大幅
追踪评级回报 | 7
增长，但采购价钱受商场供需影响而大幅下降。2023 年，公司光伏背板原材料前五大供应商采购金额占比统共 56.81%，同比小幅下降但
仍处于较高水平。
图表 5 • 公司光伏背板主要原材料采购采购情况
原材料 面貌 2022 年 2023 年 2024 年 1－3 月
采购量（吨） 47983.45 70871.54 18351.96
采购均价（万元/吨） 1.11 0.97 0.81
PET 膜
采购金额（万元） 53129.53 69046.51 14898.46
入口比例（%） -- -- --
采购量（吨） 2833.07 4673.18 528.46
采购均价（万元/吨） 5.55 3.92 3.32
PVDF 膜/PVF 膜
采购金额（万元） 15735.74 18314.11 1752.51
入口比例（%） 23.66 35.36 55.45
府上开始：公司提供
坐褥方面，跟着新产线的投产，公司光伏背板产能大幅增长；由于公司提前布局产能导致当期产能尚未透彻利用以及背板商场竞争加
剧，公司光伏背板产能利用率有所下降。公司光伏背板坐褥成本主要由平直材料（约占 90%）和制造用度（约占 6%~7%）组成。
销售方面，公司光伏背板销量保握增长，但由于双玻组件（双玻组件不使用背板）占比提高，使得背板供过于求，产物销售均价大幅
下滑，亦导致公司产销率有所下降。公司光伏背板的下旅客户与光伏胶膜的重合性较高，结算形状一致。
图表 6 • 公司光伏背板坐褥和销售情况
面貌 2022 年 2023 年 2024 年 1－3 月
产能（万平方米/年） 11200.00 18800.00 5375.00
产量（万平方米） 12017.41 15191.91 4289.64
产能利用率（%） 107.30 80.81 79.81
销量（万平方米） 12323.84 15121.00 3476.60
产销率（%） 102.55 99.53 81.05
销售均价（元/平方米） 10.88 8.77 6.26
注：公司产能已按投产月份进行年化处理
府上开始：公司提供
（3）规划遵守
减少，存货盘活次数由上年 5.34 次增长至 5.84 次；公司总金钱盘活次数由上年 1.11 次下降至 1.07 次。举座看，公司规划遵守较高。
公司在建面貌以扩产能为主，投资规模较大，但谈判到投资资金主要开始于可转债召募资金，公司成本开销压力尚可。跟着
面貌建成投产，公司规划规模将彰着扩大。但鉴于光伏组件行业存在产物本领迭代速率快、本领竞争压力大的秉性，若改日光伏
组件行业在本知道径方面发生变化，以及行业供需握续失衡，或将对公司新建产能的灵验开释形成较大压力。
截止 2024 年 3 月底，公司在建面貌主要为光伏胶膜、光伏背板、电子材料和功能膜等产能膨胀面貌，面貌总投资额统共 38.94 亿元，
已完成投资 10.13 亿元，尚需投资 28.81 亿元。
图表 7 • 截止 2024 年 3 月底公司主要在建面貌（单元：万元）
资金筹措有瞎想 拟投资
截止 2024
开好意思满时候 可转债募 年 3 月底
面貌称呼 面貌先容 总投资 2024 年
（年） 自筹金额 集资金使 已投资 2025 年 2026 年
用金额
杭州年产 2.5 亿平方米高效电板封
光伏胶膜扩产面貌 2022-2025 44852.40 252.40 44600.00 21517.30 11667.55 11667.55 --
装胶膜面貌
追踪评级回报 | 8
杭州年产 1 亿平方米（高分辨率）
电子材料扩产面貌 2022-2024 22258.45 3258.45 19000.00 11444.67 10813.78 -- --
感光干膜面貌
杭州年产 500 万平方米挠性覆铜板
电子材料扩产面貌 2022-2025 31868.90 2868.90 29000.00 6167.44 12850.73 12850.73 --
（材料）面貌
江门年产 2.1 亿平方米感光干膜项
电子材料扩产面貌 2023-2026 44010.79 14010.79 30000.00 3478.33 10133.11 20266.23 10133.11
目
江门年产 2.5 亿平米光伏胶膜面貌 光伏胶膜扩产面貌 2023-2026 62154.29 12154.29 50000.00 4375.81 14444.62 28889.24 14444.62
越南年产 2.5 亿平米光伏胶膜面貌 光伏胶膜扩产面貌 2022-2024 53828.52 14828.52 39000.00 10302.63 43525.89 -- --
越南年产 3000 万平方米背板面貌 光伏背板扩产面貌 2023-2025 10624.05 10624.05 -- -- 5312.03 5312.03 --
泰国年产 2.5 亿平方米高效电板封
光伏胶膜扩产面貌 2024-2026 41787.93 41787.93 -- -- 16715.17 25072.76 --
装胶膜面貌
年产 20 亿平方米特种高性能薄膜材
特种薄膜新建面貌 2022-2025 78000.00 78000.00 -- 44000.00 17000.00 17000.00 --
料成立面貌
统共 -- -- 389385.33 177785.33 211600.00 101286.19 142462.87 121058.53 24577.73
注：表中的总投资为面貌的固定金钱投资，不包括铺底流动资金等
府上开始：公司提供
改日，公司将连续推动实施“立足光伏主业、鼎力发展其他新材料产业”的发展计谋。公司将进一步开展精益坐褥举止，裁减各样生
产成本，连续擢升产物质价比，使产物具备更大的竞争力。公司将加速海表里光伏胶膜和光伏背板优质产能的膨胀，连续理会光伏胶膜的
行业时势，擢升光伏背板的大众市占率。同期公司将收拢电子信息产业在新兴领域的发展机遇，连续开展高端产物开发和优质客户群体拓
展，使感光干膜、感光笼罩膜、FCCL 产物相互之间形成客户协同效应，带动系数这个词电子材料业务的握续发展。其他铝塑复合膜、RO 赈济膜
等产物，公司会加大产业规模，为公司创造新的盈利增长点。
（四）财务方面
公司提供了 2023 年财务回报，天健司帐师事务所（独特正常合伙）对该财务回报进行了审计，并出具了模范无保钟情见的审计论断；
公司提供的 2024 年一季度财务报表未经审计。
据可比性强。
追踪期内，跟着产能规模左右扩大，公司应收类款项、固定金钱和在建工程保握增长，金钱流动性较好，但应收类款项和存
货仍对资金形成占用；公司债务规模相对较小，融资以短期借钱和可转债为主，杠杆水平跟着权益规模增长而小幅下降，举座债
务背负很轻。公司业务规模扩大带动营业总收入保握增长，且盈利才能保握较高水平，但受落魄游结算形状影响，公司规划性净
现款流仍进展欠安。
金钱方面，追踪期内，跟着产能规模扩大，公司金钱总和保握增长，金钱组成仍以流动金钱为主。其中，跟着销售规模增长，公司应
收账款和应收款项融资均有所增长，且由于期末握有的尚未到期的银行承兑汇票增多，导致应收款项融资增幅较大，2023 年底公司应收账
款坏账准备计提比例为 11.33%。受原材料价钱下降影响，公司存货规模有所减少，2023 年底存货跌价准备为 0.55 亿元。公司左右新建产
能且缓缓投产，从而带动固定金钱和在建工程有所增长。截止 2023 年底，公司金钱受限比例为 0.76%，受限金钱主要为典质的在建工程。
追踪评级回报 | 9
图表 8 • 公司金钱情况（单元：亿元） 图表 9 • 公司有息债务情况
面貌
金额 占比 金额 占比 金额 占比
流动金钱 164.53 81.47% 173.37 79.39% 176.85 78.14%
货币资金 62.66 38.08% 53.41 30.81% 53.78 30.41%
应收账款 37.76 22.95% 48.14 27.77% 47.33 26.76%
应收款项融资 17.92 10.89% 36.86 21.26% 42.06 23.78%
存货 35.16 21.37% 30.90 17.82% 26.73 15.12%
非流动金钱 37.42 18.53% 45.00 20.61% 49.47 21.86%
固定金钱 25.23 67.42% 31.75 70.55% 31.78 64.23%
在建工程 4.54 12.14% 5.20 11.56% 8.33 16.85%
无形金钱 4.63 12.37% 4.69 10.42% 4.63 9.37%
金钱总和 201.95 100.00% 218.36 100.00% 226.32 100.00%
府上开始：协调伙信把柄公司财务回报整理 府上开始：协调伙信把柄公司财务回报整理
成本结构方面，2023 年 5 月，公司成本公积金向全体股东每 10 股转增 4.00 股，共计派发现款红利 2.00 亿元，转增股本 5.33 亿股，
截止 2023 年底，公司实获利本较上年底增长 40%至 18.64 亿元，成本公积较上年下面降 15.36%至 28.99 亿元。追踪期内，受益于利润累
积，公司系数者权益规模保握增长，截止 2024 年 3 月底增至 162.81 亿元，但权益组成以未分派利润为主，结构理会性有待增强。公司负
债规模变化不大，欠债组成仍以短期借钱、搪塞账款和搪塞债券为主，有息债务规模受短期借钱变化影响小幅波动，杠杆水平跟着权益规
模增长而小幅下降，举座债务背负很轻。
盈利才能和现款流方面，受益于业务规模的扩大，公司营业总收入保握增长，但由于产物价钱着落，收入增幅有所下降。公司时间费
用仍以研发用度和料理用度为主，时间用度限制才能较好。追踪期内，公司仍保握较强的盈利才能。公司规划性净现款流握续偏低，且与
利润规模各异较大，主要系原材料采购多以现款结算为主且付款周期较短，但销售收入中单子结算比例较高且存在一定账期所致，2023 年
公司规划举止现款流呈净流出状态。2022 年，公司收到“福 22 转债”召募资金导致当期筹资举止现款流呈大额净流入状态，可转债召募
资金可得志在建面貌投资开销，追踪期内公司融资需求有所下降。
图表 10 • 公司盈利情况（单元：亿元） 图表 11 • 公司现款流情况
面貌 2022 年 2023 年 2024 年 1－3 月
营业总收入 188.77 225.89 53.21
营业成本 159.29 192.81 45.08
时间用度 8.58 11.72 2.34
时间用度率 4.54% 5.19% 4.39%
利润总和 17.02 20.49 6.24
营业利润率 15.34% 14.43% 14.89%
总成本收益率 8.79% 9.78% --
净金钱收益率 11.27% 11.70% --
府上开始：协调伙信把柄公司财务回报整理 府上开始：协调伙信把柄公司财务回报整理
追踪期内，公司债务规模仍相对较小，且受益于利润增长，公司对现存债务的保险才能有所增强。
图表 12 • 公司偿债瞎想
面貌 瞎想 2022 年 2023 年 2024 年 3 月
流动比率（%） 456.80 528.89 515.76
短期偿债瞎想 速动比率（%） 359.19 434.63 437.80
规划现款流动欠债比（%） 0.72 -0.80 --
追踪评级回报 | 10
现款短期债务比（倍） 5.10 7.49 6.25
EBITDA（亿元） 19.72 24.50 --
永恒偿债瞎想 一谈债务/EBITDA（倍） 2.13 1.59 --
EBITDA 利息倍数（倍） 72.78 26.44 --
府上开始：协调伙信把柄公司财务回报整理
从短期偿债才能瞎想看，截止 2023 年底，公司应收账款和应收款项融资增多带动流动金钱和现款类金钱保握增长，对流动欠债和短
期债务的保险进度有所增强。但公司规划性净现款流进展欠安，对流动欠债基本不具保险才能。从永恒偿债才能瞎想看，2023 年，公司年
导致利息开销有所增长，但期末一谈债务规模小幅下降，同期利润增多带动 EBITDA 同比增长，
内短期借钱盘活规模较大， 因此公司 EBITDA
对一谈债务的保险进度有所增强，对利息开销的保险倍数有所下降，但仍处于相配高的水平。
截止 2024 年 3 月底，公司无对外担保和要紧未决诉讼。
截止 2024 年 3 月底，公司已取得银行授信额度共计 127.17 亿元，其中未使用额度为 91.60 亿元。同期，公司算作 A 股上市公司，具
有平直融资条件，公司融资渠谈流畅。
公司业务大部分集结于本部，因此公司本部财务情状与统一报表基本一致。
公司本部主要负责杭州临安基地的运营，杭州临安基地的产能规模占公司总产能的比重很高。公司本部财务情状与统一报表基本一致。
截止 2023 年底，公司本部金钱总和 189.96 亿元，系数者权益 134.53 亿元；2023 年，公司本部营业总收入 155.78 亿元，利润总和 13.08 亿
元。
（五）ESG 方面
公司醒目 ESG 料理和干系信息泄露，举座 ESG 进展很好。
环境方面，公司主要从事光伏产业，属于绿色产业。公司一直以来起劲于通过本领变调和成本限制，为光伏组件客户提供最高性价比
的产物，推动光伏组件的降本增效，擢升光伏发电在动力领域的竞争力，加速构建清洁低碳安全高效的动力体系，为生态保护、沾污防治
和环境劳动履行孝顺力量。2023 年，公司销售光伏胶膜 22.49 亿平方米，折算封装组件 237GW，按照度电煤耗折算，通过光伏发电可减
少约 2.36 亿吨二氧化碳排放量。此外，公司制定了《环境保护料理劳动轨制》《环境/安全运行限制模范》《危境化学品料理轨制》等里面
轨制，确立烧毁物排放检测规划和办法，强化烧毁物排放料理劳动，擢升沾污防治水平。公司曾荣获 2022 年度国度绿色工场、浙江省东谈主
民政府颁发的浙江省绿色企业、浙江省经济和信息化厅颁发的浙江省绿色工场等称号。
社会劳动方面，公司征税情况简约，为 2023 年度征税信用 A 级征税东谈主。公司醒目职工健康安全和公谈雇佣，并通过左右完善绩效考
核轨制、薪酬福利轨制、培训料理轨制、职工发展晋升通谈，指导、激发职工擢升与发展。公司疼爱与投资者、客户、供应商、政府机构
等各利益干系方的疏导与交流，2023 年公司客户惬意度达 98.89%，落魄游协议践约才能强。公司积极履行社会劳动，2023 年在社会公益
方面累计捐赠 204.40 万元。
ESG 管治方面，公司已构建了具有完满结构、权责了了及高效运作的 ESG 料理架构。董事会承担着最高惩办劳动，代表公司最高决
策层濒临 ESG 事务进行料理与监督。董事会下瞎想谋与可握续发展委员会，由 3 名董事组成，其中主任委员由公司董事长担任。总司理
办公会算作料理层级，负责具体的 ESG 规划制定和现实，以及编制 ESG 回报，并按时向董事会提供进展更新。现实层由 ESG 劳动小组构
成，小组组长为董事会办公室，小组成员包括供应链中心、法务部、内审部、财务中心、光伏材料奇迹部、电子材料奇迹部、功能膜材料
奇迹辖下设的质地部和 EHS 部、常识产权部、信息本领中心、工程中心、磋商院、东谈主力资源中心等部门，涵盖了公司日常料理的各干系方
面。同期，公司把 ESG 的现实效果算作评估公司料理团队绩效的枢纽瞎想，确保 ESG 的原则和现实集结公司的规划和料理的每一个层面。
七、债券偿还才能分析
公司对“福 22 转债”的保险才能较强。
截止 2024 年 3 月底，公司存续的债券为“福 22 转债”，余额为 30.2991 亿元。2023 年，公司规划举止现款流入量、规划举止现款流
量净额和 EBITDA 分别为“福 22 转债”余额的 6.17 倍、-0.01 倍和 0.68 倍，规划举止现款流量净额无法对“福 22 转债”提供保险，但经
营举止现款流入量和盈利情状均很好，对债券偿付可提供保险。此外，谈判到“福 22 转债”已进入转股期，改日若债券握有东谈主转股，公
司偿债压力将减弱。
追踪评级回报 | 11
八、追踪评级论断
基于对公司规划风险、财务风险及债项条件等方面的抽象分析评估，协调伙信详情保管公司主体永恒信用品级为 AA，保管“福 22 转
债”的信用品级为 AA，评级忖度为理会。
追踪评级回报 | 12
附件 1-1 公司股权结构图（截止 2024 年 3 月底）
府上开始：公司提供
附件 1-2 公司组织架构图（截止 2024 年 3 月底）
府上开始：公司提供
追踪评级回报 | 13
附件 1-3 公司主要子公司情况（截止 2024 年 3 月底）
领有权益比例（%）
序号 公司称呼 注册地 规划范围 注册成本(万元)
平直 （%） 转折
务业 30000.00 -- 91.21
郡 制造业 1000.00 -- 91.21
限合伙） 嘉兴 股权投资、实业投
资 6210.00 -- 32.21
资 3280.00 -- 15.24
资 3030.00 -- 82.51
资 2743.00 -- 54.68
资 2490.00 -- 60.24
资 1895.00 -- 26.39
资 1735.00 -- 31.70
资 1484.00 -- 33.69
资 1008.00 -- 49.60
资 30000.00 100.00 --
府上开始：公司提供
追踪评级回报 | 14
附件 2-1 主要财务数据及瞎想（公司统一口径）
项 目 2022 年 2023 年 2024 年 3 月
财务数据
现款类金钱（亿元） 85.77 90.58 95.99
应收账款（亿元） 37.76 48.14 47.33
其他应收款（亿元） 0.12 0.59 0.20
存货（亿元） 35.16 30.90 26.73
永恒股权投资（亿元） 0.01 0.00 1.92
固定金钱（亿元） 25.23 31.75 31.78
在建工程（亿元） 4.54 5.20 8.33
金钱总和（亿元） 201.95 218.36 226.32
实获利本（亿元） 13.32 18.64 18.64
少数股东权益（亿元） 0.30 2.08 2.25
系数者权益（亿元） 140.11 157.98 162.81
短期债务（亿元） 16.82 12.09 15.35
永恒债务（亿元） 25.22 26.93 28.55
一谈债务（亿元） 42.04 39.02 43.90
营业总收入（亿元） 188.77 225.89 53.21
营业成本（亿元） 159.29 192.81 45.08
其他收益（亿元） 0.57 1.37 0.34
利润总和（亿元） 17.02 20.49 6.24
EBITDA（亿元） 19.72 24.50 --
销售商品、提供劳务收到的现款（亿元） 158.91 181.50 44.62
规划举止现款流入小计（亿元） 165.58 186.82 45.19
规划举止现款流量净额（亿元） 0.26 -0.26 -0.34
投资举止现款流量净额（亿元） -3.07 -4.57 -5.46
筹资举止现款流量净额（亿元） 39.81 -4.61 6.51
财务瞎想
销售债权盘活次数（次） 3.42 3.09 --
存货盘活次数（次） 5.34 5.84 --
总金钱盘活次数（次） 1.11 1.07 --
现款收入比（%） 84.18 80.35 83.86
营业利润率（%） 15.34 14.43 14.89
总成本收益率（%） 8.79 9.78 --
净金钱收益率（%） 11.27 11.70 --
永恒债务成本化比率（%） 15.25 14.56 14.92
一谈债务成本化比率（%） 23.08 19.81 21.24
金钱欠债率（%） 30.62 27.65 28.06
流动比率（%） 456.80 528.89 515.76
速动比率（%） 359.19 434.63 437.80
规划现款流动欠债比（%） 0.72 -0.80 --
现款短期债务比（倍） 5.10 7.49 6.25
EBITDA 利息倍数（倍） 72.78 26.44 --
一谈债务/EBITDA（倍） 2.13 1.59 --
注：公司 2024 年一季度财务报表未经审计
府上开始：协调伙信把柄公司财务回报整理
追踪评级回报 | 15
附件 2-2 主要财务数据及瞎想（公司本部口径）
项 目 2022 年 2023 年
财务数据
现款类金钱（亿元） 56.25 42.77
应收账款（亿元） 27.67 34.01
其他应收款（亿元） 10.47 12.28
存货（亿元） 26.11 20.50
永恒股权投资（亿元） 31.41 39.94
固定金钱（亿元） 9.16 10.53
在建工程（亿元） 1.32 0.65
金钱总和（亿元） 183.43 189.96
实获利本（亿元） 13.32 18.64
少数股东权益（亿元） 0.00 0.00
系数者权益（亿元） 125.49 134.53
短期债务（亿元） 14.82 11.55
永恒债务（亿元） 25.15 26.18
一谈债务（亿元） 39.96 37.73
营业总收入（亿元） 140.89 155.78
营业成本（亿元） 119.49 134.58
其他收益（亿元） 0.49 0.97
利润总和（亿元） 15.59 13.08
EBITDA（亿元） 15.87 14.02
销售商品、提供劳务收到的现款（亿元） 130.97 130.97
规划举止现款流入小计（亿元） 158.40 189.31
规划举止现款流量净额（亿元） -4.63 3.50
投资举止现款流量净额（亿元） -0.10 -5.13
筹资举止现款流量净额（亿元） 39.72 -7.90
财务瞎想
销售债权盘活次数（次） 3.15 2.97
存货盘活次数（次） 5.27 5.77
总金钱盘活次数（次） 0.92 0.83
现款收入比（%） 92.96 84.07
营业利润率（%） 14.94 13.44
总成本收益率（%） 8.87 7.35
净金钱收益率（%） 11.48 8.72
永恒债务成本化比率（%） 16.69 16.29
一谈债务成本化比率（%） 24.15 21.90
金钱欠债率（%） 31.59 29.18
流动比率（%） 426.00 467.48
速动比率（%） 346.08 397.27
规划现款流动欠债比（%） -14.16 11.97
现款短期债务比（倍） 3.80 3.70
EBITDA 利息倍数（倍） 57.45 14.94
一谈债务/EBITDA（倍） 2.52 2.69
注：公司本部未泄露 2024 年一季度财务数据
府上开始：协调伙信把柄公司财务回报整理
追踪评级回报 | 16
附件 3 主要财务瞎想的计较公式
瞎想称呼 计较公式
增长瞎想
金钱总和年复合增长率
净金钱年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
利润总和年复合增长率
规划遵守瞎想
销售债权盘活次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收单子+平均应收款项融资）
存货盘活次数 营业成本/平均存货净额
总金钱盘活次数 营业总收入/平均金钱总和
现款收入比 销售商品、提供劳务收到的现款/营业总收入×100%
盈利瞎想
总成本收益率 （净利润+用度化利息开销）/（系数者权益+永恒债务+短期债务）×100%
净金钱收益率 净利润/系数者权益×100%
营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%
债务结构瞎想
金钱欠债率 欠债总和/金钱统共×100%
一谈债务成本化比率 一谈债务/（永恒债务+短期债务+系数者权益）×100%
永恒债务成本化比率 永恒债务/（永恒债务+系数者权益）×100%
担保比率 担保余额/系数者权益×100%
永恒偿债才能瞎想
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息开销
一谈债务/ EBITDA 一谈债务/ EBITDA
短期偿债才能瞎想
流动比率 流动金钱统共/流动欠债统共×100%
速动比率 （流动金钱统共-存货）/流动欠债统共×100%
规划现款流动欠债比 规划举止现款流量净额/流动欠债统共×100%
现款短期债务比 现款类金钱/短期债务
注：现款类金钱=货币资金+交游性金融金钱+应收单子+应收款项融资中的应收单子
短期债务=短期借钱+交游性金融欠债+一年内到期的非流动欠债+搪塞单子+其他短期债务
永恒债务=永恒借钱+搪塞债券+租出欠债+其他永恒债务
一谈债务=短期债务+永恒债务
EBITDA=利润总和+用度化利息开销+固定金钱折旧+使用权金钱折旧+摊销
利息开销=成本化利息开销+用度化利息开销
追踪评级回报 | 17
附件 4-1 主体永恒信用品级建立及含义
协调伙信主体永恒信用品级阔别为三等九级，秀丽默示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）
以下品级外，每一个信用品级可用“+”“-”秀丽进行微调，默示略高或略低于本品级。
各信用品级秀丽代表了评级对象违约概率的落魄和相对排序，信用品级由高到低反应了评级对象违约概率缓缓增高，但不排斥高信用
品级评级对象违约的可能。
具体品级建立和含义如下表。
信用品级 含义
AAA 偿还债务的才能极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的才能很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务才能较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务才能一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务才能较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的才能较地面依赖于简约的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的才能特别依赖于简约的经济环境，违约概率极高
CC 在停业或重组时可取得保护较小，基本弗成保证偿还债务
C 弗成偿还债务
附件 4-2 中永恒债券信用品级建立及含义
协调伙信中永恒债券信用品级建立及含义同主体永恒信用品级。
附件 4-3 评级忖度建立及含义
评级忖度是对信用品级改日一年傍边变化所在和可能性的评价。评级忖度频繁分为正面、负面、理会、发展中等四种。
评级忖度 含义
正面 存在较多故意成分，改日信用品级调升的可能性较大
理会 信用情状理会，改日保握信用品级的可能性较大
负面 存在较多不利成分，改日信用品级调降的可能性较大
发展中 独特事项的影响成分尚弗成明确评估，改日信用品级可能调升、调降或保管
追踪评级回报 | 18
